Найбільшою несподіванкою року, що минає, є не те, що світові ціни на активи так різко зросли, а те, що інвестори проявили так мало занепокоєння щодо ризиків, за винятком короткочасного переляку після оголошення президентом США Дональдом Трампом у квітні про введення мит у «День визволення». Зараз питання в тому, чи зніме 2026 рік це закляття.
Можна очікувати, що після трьох років надзвичайних прибутків ринки почнуть непокоїтися через неминучий крах, який настає після періодів тривалої ейфорії.
Штучний інтелект може бути дуже перспективним (принаймні для компаній, якщо не завжди для працівників), але довга історія трансформаційних технологій — від залізниць і двигунів внутрішнього згоряння до Інтернету — позначена бумами і спадами.
Перші учасники ринку часто зазнають гучного краху, а потім на зміну їм приходять компанії другого покоління, які «розуміють, як це робити правильно».
І хоча деякі компанії можуть зайняти домінуюче становище, як колись IBM у сфері обчислювальної техніки, це не зменшує невизначеності, оскільки довговічність ніколи не гарантована.
Інвестори намагаються прорахувати вплив ШІ на зростання та прибутки компаній, але ймовірність глобального краху фондового ринку в найближчі кілька років видається надто високою.
Чи означає це, що настав час продавати? Не обов’язково, оскільки ціни на акції можуть продовжувати зростати ще довго після того, як почнуть блимати червоні сигнали тривоги.
Саме це сталося в 1996 році, коли тодішній голова Федеральної резервної системи США Алан Ґрінспен, спираючись на роботи майбутнього лауреата Нобелівської премії Роберта Дж. Шиллера, попередив про «ірраціональний оптимізм» фондового ринку.
Як виявилося, Ґрінспен і Шиллер мали рацію, але їхній прогноз був неточним: бульбашка дот-комів луснула лише в березні 2000 року – після того, як акції здорожчали більш ніж удвічі.
Тиск на систему
Те саме може статися й зараз. Однак ігнорувати тиск на систему стає дедалі важче, оскільки ми вступаємо в 2026 рік із геополітичною невизначеністю, що нависає над світовою економікою.
Навіть якщо Україна і Росія досягнуть угоди про припинення вогню, східний кордон Європи, ймовірно, кипітиме ще багато років.
Тим часом Китай розширює свій військово-морський флот з приголомшливою швидкістю, і скільки б дронів не планували придбати Сполучені Штати (мільйон, якщо вірити останнім повідомленням), Китай майже напевно виготовить більше і кращих.
Повернення Трампа до Білого дому спричинило глибокі потрясіння
А ще є Трамп, чиє повернення до Білого дому спричинило глибокі потрясіння.
Якщо дозволить здоров’я, у 2026 році він, ймовірно, буде таким же амбітним (або жорстким, залежно від того, кого запитати), як і в 2025 році.
Його попередник Джо Байден також позиціонував себе як президента-реформатора на зразок Франкліна Рузвельта, але його макроекономічна політика була здебільшого передбачуваною, за винятком його незрозумілого підходу до відкритих кордонів.
Політична дискусія під час його каденції зосереджувалася на тому, чи сприятиме його програма зростанню ВВП, чи призведе до підвищення споживчих цін.
Тривалий період політичної нестабільності
А от із Трампом кожен день приносить нові сюрпризи, створюючи передумови для тривалого періоду політичної нестабільності.
До невизначеності додається закінчення терміну повноважень Джерома Пауелла на посаді голови ФРС. Трамп чітко дав зрозуміти, що очікує від наступника Пауелла зниження процентних ставок, навіть за ризику розпалювання інфляції.
У 2025 році спроби скористатися нестабільністю виявилися невдалими, оскільки багато інвестиційних продуктів, які обіцяли захист від різких коливань ринку, не виправдали очікувань.
Наступний рік обіцяє бути набагато більш ризикованим, оскільки глобальна заборгованість і оцінка акцій все більше не відповідають фундаментальним економічним показникам.
Негативний вплив тарифної та імміграційної політики Трампа буде відчуватися ще гостріше в 2026 році
Більше того, негативний вплив тарифної та імміграційної політики Трампа буде відчуватися ще гостріше в 2026 році.
Структурні реформи зазвичай приносять плоди лише через роки, тому політики часто уникають їх, незважаючи на довгострокову вигоду.
Але ця реальність має два боки: скасування або підрив ключових реформ може завдати серйозної довгострокової шкоди, навіть якщо короткострокові наслідки здаються незначними.
Коли ринки почнуть відчувати уповільнення зростання, яке, можливо, супроводжуватиметься зростанням інфляції, сьогоднішня ейфорія може швидко зникнути.
Момент істини
У 2026 році для Європейського Союзу настане момент істини. Найкращим сценарієм буде рішучий крок у напрямку фіскального союзу, принаймні серед частини держав-членів.
Якщо цього не відбудеться, будь-яка серйозна реформа вимагатиме значних змін правил, починаючи з усунення правила одностайності, яке паралізує процес прийняття рішень у блоці.
Уявіть, що США могли б ухвалювати закони або вести війну лише за одностайної згоди Каліфорнії, Міссісіпі та Техасу.
Як я писав у своїй нещодавній книзі «Наш долар, ваша проблема» (Our Dollar, Your Problem), якщо Європа нарешті згуртується в геополітичному плані, євро зможе відігравати набагато більшу роль у світових фінансах.
Ще одним непередбачуваним фактором є Японія. Ніхто не знає, наскільки далеко піде Банк Японії у підвищенні процентних ставок і як швидко проходитиме операція «єна-керрі» (yen carry trade), за якої інвестори позичають у єнах, щоб інвестувати в активи з більш високою прибутковістю, що сприяє зростанню світових цін.
Одним із потенційних стабілізуючих факторів є ймовірне знецінення долара, який залишається істотно переоціненим, попри помірне зниження курсу щодо деяких основних торгових партнерів Америки в 2025 році.
Слабший долар, як правило, сприяє глобальній стабільності, роблячи експорт, ціна якого встановлюється в доларах, дешевшим порівняно з вітчизняними альтернативами.
Проте існує висока ймовірність того, що першого дня нового року інвестори прокинуться в набагато більш нестабільній глобальній економіці, ніж та, яку вони пережили в 2025 році.
І коли це усвідомлення раптово настане, не дивуйтеся, якщо нестабільність посилиться.
Дивіться цей аналіз Кеннета Рогоффа для Tomorrow’s Affairs тут.
Кеннет Рогофф – колишній головний економіст Міжнародного валютного фонду, професор економіки та державної політики в Гарвардському університеті, лауреат премії Deutsche Bank Prize in Financial Economic 2011 року.